作家｜Eastland

头图｜视觉中国

2024 年，祥瑞汽车（HK：00175）总销量 217.6 万辆（包括祥瑞、祥瑞星河、领克、极氪）、同比增长 32%。其中，新能源车销量达 88.8 万辆、同比增长 92%。

2025 年，祥瑞汽车销量打算为 271 万辆、同比增长 25%。其中，新能源车销量打算为 150 万辆。

2024 年，祥瑞控股各人总销量达 333.6 万辆。除祥瑞集团旗劣品牌，沃尔沃、宝腾销量折柳为 76.3 万辆（其中新能源 35.2 万辆）、15.2 万辆（主要在马来西亚销售）。

2024 年，销量跨越 200 万的中国车企已达 6 家：

比亚迪（427 万辆）、上汽（401 万辆）、祥瑞控股（334 万辆）、一汽（320 万辆）、长安（268 万辆）、奇瑞（260 万辆）。

其尾数十家车企，销量"断崖式"过期，除长城（123 万辆）外都远低于 100 万辆。

汽车制造是最典型的规模经济，销量低于 50 万车企与销量高于 250 万的车企无法竞争。但电动化、智能化给了前者翻盘的契机。理思（50 万辆）、赛力斯（43 万辆），以及"新贵"小米（13 万辆）尚有契机，这三家不仅销量高潮态势可不雅，何况财务气象雅致。

祥瑞控股有"坐三望二"的可能，前提是不再"干大事儿惜身"、用功赶上新能源"末班车"。

终于不错完成销量打算了

2017 年，祥瑞汽车销量初次冲破 100 万辆——全年销量 128 万辆、同比增长 41.6%，逾额完成销量打算（110 万辆）。

2018 年，销量冲破 150 万、增速降至 17.3%。但莫得完成销量打算（158 万辆）。

2019 年，销量打算被定为 151 万，不意上半年销量仅 65 万辆、同比减少 15%，祥瑞将销量打算下调至 136 万辆。最终，年销量为 136.2 万辆，同比下落 9.3%。

2020 年 -2023 年，祥瑞汽车贯穿三年莫得完成销量打算：2020 年定到 141 万辆，完成 132 万辆；2021 年定到 153 万辆，完成 132.8 万辆；2022 年定到 165 万辆，实质销售 143 万辆。至此，祥瑞汽车贯穿 6 年莫得完成年头公布的销量打算。

2023 年，祥瑞汽车销量打算没变，仍为 165 万辆，最终"压线"完成打算。

2024 年销量打算升迁到 190 万辆，完成得极端牢固：

Q1 销量 47.6 万辆、同比增长 49.5%；

Q2 销量 48 万辆、同比增长 33%；公布 2024 年 6 月销量时，将年度销量打算从 190 万辆升迁到 200 万辆。

Q3 销量 53.4 万辆、同比增长 17%；

Q4 销量 68.7 万辆、同比增长 31.9%：

全年销量 217.7 万辆、同比增长 32%，逾额完成年度销量打算。

贯穿两年完成销量打算，祥瑞仍不失严慎—— 2025 年的销量打算为 271 万辆、增幅 25%；其中祥瑞品牌销量打算 200 万辆；极氪销量打算 32 万辆；领克销量打算 39 万辆。

燃油车企中的新能源翘楚

2015 年官宣"蓝色祥瑞活动"时，提议的打算是" 2020 年之前新能源车销量占比达到 90% "。

恶果 2019 年新能源车销量 11.3 万辆，仅占总销量的 8.3%；2020 年、2021 年，新能源车销量占比不升反降，折柳为 5.2%、6.2%。

2021 年头，"蓝色祥瑞活动"被考订，分为两个子项：

一是"专注节能汽车"，包括燃油、混动、插电混动及增程，概述起来即是"在北京不行上绿牌"；

二是"专注智能纯电动车"。

考订版莫得给出新能源车占比要达到的打算。但从销量看，爱重进程是空前的：

2022 年，新能源车销量达 35.4 万辆，占比 24.7%。

2023 年，新能源车销量冲破 46 万辆，占比 28%；

2024 年，新能源车销量 88.8 万辆，占比 41%；其中，Q4 销量 34.2 万辆，占比达 50%。

传统燃油车企当中，祥瑞成为向新能源转型的"茅头兵"。2024 年，祥瑞居品中新能源车占比达 41%，后头是上汽（30.7%）、长安（27.4%）、长城（25.9%）、广汽（22.7%）……

2025 年，祥瑞新能源车销量打算 150 万辆，增幅为 69%。照此推算，祥瑞汽车新能源车销量占比将跨越 55%。

插混的后劲

祥瑞新能源车产量不大，但"神气"不少，主打"骑驴看曲稿、走着瞅"：

2021 年，新能源车销量不外 8.3 万辆，包含 6.13 万辆纯电、2.08 万辆插混、636 辆油混，插混占比约 25%；

2022 年，插混销量增至 6.65 万辆，但占新能源车销量的比例降至 18.8%；

2023 年 Q1，插混销量不及 4800 辆，占新能源车总销量的 8%；到 2024 年 Q4，插混销量达 8.2 万辆、占新能源车总销量的 36%。2023 全年，插混总销量达 15.3 万辆 ( 主要为领克旗下居品 ) 、占比 33%；

2024 年 Q1，插混销量回落至 5.9 万辆、占比却升迁到 41%；Q2 销量达到创记录的 8.5 万辆、占比 49%；

2024 年 H2，插混占比又运行回落，Q3、Q4 占比折柳为 37%、28%。2024 全年，插混总销量达 31.2 万辆、占新能源车总销量的 35%。

在充电桩建立跟不上新能源车保有量增长的情况下，换电被蔚来等车企视为进犯的经管决议，祥瑞参与其中。2024 年，将睿蓝股权出售给关系方，换电探索暂且打住。

直到 2021，插混仍不是祥瑞新能源政策的主攻标的，2023 年奋发蹈厉。但 2024 年，Q4 插混动占比又一皆降至 28%。"主攻手"地位仍不贯通。

比亚迪则很早就笃定了"纯电、插混"双轮驱动政策。2024 年，插混销量达 250 万辆、占比达 58%。其中，Q3、Q4 占比更是达到 61%。

与纯电动比较，混动（插电、增程）道路有三大优点：

一是不受充电桩建立制约，车主亦无里程烦燥，有益于新能源车连忙奉行；

二是让强大燃油车存量产能阐扬"余热"，幸免去世。举例，比亚迪停产燃油车后，发动机、变速器产能仍有效武之地。

三是对锂 / 镍等资源的虚耗唯一纯电动车的几分之一。

前些年，祥瑞推动插混车不执意，主要原因有两个：

一是不笃定用户对新能源车的继承进程，以及哪种能源形式有更好的商场进展；

二是追忆"绿牌政策"有变（即取消为插电混动车披发绿色派司）。

比及比亚迪的插混、理思的增程大放异彩，祥瑞才下定了决心。

与传统燃油车企比较，祥瑞转型新能源圭表更快。而特斯拉等"纯电动玩家"对插电混动车无从置喙。

从 2015 年官宣"蓝色祥瑞活动"于今已参加第 10 个年头。比亚迪新能源车销量从 5.65 万辆增至 427 万辆。祥瑞一面乐此不疲地"赚燃油车终末一个钢镚"，一面不雅望新能源车发展：

商场不继承新能源车怎么办？

补贴退坡怎么办？

插混车型不给上"绿牌"怎么办？

锂矿石价钱暴涨怎么办？

特斯拉入华怎么办？

合股企业全力杀入新能源车商场怎么办……

《汉书》中说："狐之为兽，其性多疑。每渡冰河，且听且渡，故言疑者而称狐疑。"祥瑞发展新能源车的政策即是"且听且渡"，用"狐疑"两字概述十分贴切。

不雅望错过了时机，但镌汰了风险，当今还不算晚。

极氪从"跑马"中胜出

在"蓝色祥瑞活动"中，极氪的地位相等隆起，但祥瑞聘用的是"跑马"机制，高、中、低档十足，轿车、SUV 俱全，纯电、增程、插混、换电一个不落。

极氪的上风是自有电板、电机研发及分娩材干及位于瑞典的研发中心，号称"小小比亚迪"。

2024 年前三季，极氪整车销量收入 380 亿，占总营收的 72.4%；电板过头他零部件销售收入 118 亿，占总营收的 22.6%；研发就业收入 26 亿，占总营收的 5%。

极氪当先零散上市，买通融资渠谈，加多了"跑马"的胜算。

  

1）极氪销量

极氪第一款居品是 ZEEKR 001，2021 年 10 月请托 199 辆，至年底共请托 6007 辆。占祥瑞汽车四季度总销量的 1.5%，占祥瑞新能源车销量的 16%。

极氪第二款居品是 ZEEKR 009（六座 MPV），2022 年 11 月运行请托。

2022 年 Q4，极氪销量增至 3.2 万辆，占祥瑞总销量的 7.3%，占祥瑞新能源车销量的 28%。

极氪第三款居品是 ZEEKR X（紧凑型 SUV），2023 年 6 月运行请托。

2023 年 Q4，极氪销量接近 4 万辆、同比增长 22.1%；但占总销量及新能源车销量的比例却折柳降至 7.5%、22%。

2024 年，极氪累计请托 22.2 万辆，同比增长 87.2%；占祥瑞汽车总销量的 15%，占祥瑞新能源车总销量的 43.4%。

跟着极氪在"跑马"中获取阶段性告捷，祥瑞新能源车业务的样式渐趋恢弘——睿蓝被剥离、几何并入星河、领克或将并入极氪。

极氪不仅是祥瑞新能源第一品牌如故进犯的成本运营平台。

2）单车毛利润

经由几年爬升，极氪单车毛利润率闲逸在 16% 一线：

2021 年，极氪销量 6000 辆，单车均价 25.7 万，单车成本 25.2 万，单车毛利润 4700 元，毛利润率不到 2%；

2022 年，极氪销量升迁到 7.2 万辆，单车均价 27.3 万，单车成本 26.1 万，单车毛利润 1.28 万元，毛利润率 4.7%；

2023 年，极氪销量接近 12 万，单车均价 28.6 万，单车成本 24.3 万，单车毛利润 4.28 万元，毛利润率 15%。

2024 年，极氪销量达 22.2 万辆，单车均价、单车成天职别下落 2 万、1.9 万元，单车毛利润下落约 9000 元，但毛利润率升迁到 15.8%。

汽车是规模经济的典范，产销规模越大成本上风越显耀。除非销量有紧要冲破，极氪毛利润率会闲逸在目下的水平。

3）极氪的"好意思中不及"

尽管背靠集团公司，极氪毛利润率进展不俗，但因规模偏小，无法摊薄研发、行政用度。

2023 年，极氪毛利润 68.5 亿，商场 / 行政用度 69.2 亿，高于毛利润；研发用度 83.7 亿，用度率高达 16.2%。毛利润率为 13.3%，总用度率 29.6%；

2024 年前三季，毛利润 87 亿、商场 / 行政用度 67 亿；研发用度 66 亿；毛利润率升迁到 16.6%、总用度率降至 25.4%，情况有所好转，但距扭亏尚远。

极氪居品力、销量均属上乘，好意思中不及的是迟迟莫得完结盈利。理思、赛力斯依然运行赢利，小米汽车有可能在 2025 年扭亏为盈。

要是教学有素的小米当先盈利，定位高端、背靠祥瑞控股的极氪未免有几分莫名。

* 以上分析仅供参考，不组成任何投资建议

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